미 연준, 계획대로 연내 금리 인상할 듯
Fed Appears to Hold Line on Rate Plan
Stock-market volatility and China’s woes fail to alter policy makers’ view of improving job market, economy
By JON HILSENRATH and BEN LEUBSDORF
Updated Aug. 30, 2015 10:19 p.m. ET
JACKSON HOLE, Wyo.—Federal Reserve officials emerged from a week of head-spinning financial turbulence largely sticking to their plan to raise U.S. interest rates before the end of the year.
During the Federal Reserve Bank of Kansas City’s annual economic symposium here, many policy makers signaled that stock-market volatility and China’s woes haven’t seriously dented their view that the U.S. job market is improving, and that domestic economic output is expanding at a steady, modest pace.
Inflation might remain low for longer thanks to falling oil prices and a strong dollar. Officials will continue to keep a close watch on markets and China. But they hope U.S. consumer-price inflation will start inching toward their 2% annual target as the economy’s untapped capacity gets used up, leaving them in position to start raising rates after several months of forewarning.
“There is good reason to believe that inflation will move higher as the forces holding inflation down—oil prices and import prices, particularly—dissipate further,” said Fed Vice Chairman Stanley Fischer in comments delivered to the conference, which ended Saturday.
The Fed has said it will raise rates when it is reasonably confident the inflation rate will rise again to 2%. Mr. Fischer’s comments suggested he believed the economy is closer to that point, although he pointedly avoided sending a signal about whether the Fed will act at its next meeting.
“I will not, and indeed cannot, tell you what decision the Fed will reach by Sept. 17,” Mr. Fischer said.
Inside the Fed, advocates for holding off a rate boost beyond this year aren’t getting much traction. In Jackson Hole, Minneapolis Fed President Narayana Kocherlakota was an isolated voice among officials for sustaining near-zero interest rates. He has lost his share of battles over policy, including the decision last October to end the Fed’s bond-buying program. “I’ve won some and lost some. I wish I had done a better job. I think we’d be better positioned policy-wise if I had done a better job of being persuasive,” he said in an interview.
Fed officials want to see how markets perform in the next couple of weeks and what emerges from new economic data. Fed Chairwoman Janet Yellen, who didn’t attend the Jackson Hole symposium, also needs to confer with officials to assess what kind of consensus she can build.
Earlier in the week, after two days of steep stock-market declines, New York Fed President William Dudley, in comments to the media, clearly backed away from a September move. Some outsiders, including Lawrence Summers, a former top economic adviser to President Barack Obama, pressed the Fed to delay a rate increase.
Officials gathering in Jackson Hole were comforted by the market’s rebound and also its generally smooth functioning during a spasm of volatility. They noted investors were largely able to meet demands for cash to bolster funds they had borrowed for investments, in what is known as a margin call, without setting off a spiral of selling. Officials also said they saw few signs of stress in banks, brokers and others. “The dog that hasn’t barked in the wake of recent market turbulence has been any hint of distress at any major financial institution,” said Mark Carney, governor of the Bank of England.
The U.K.’s central bank also expects to stick to its plan to raise interest rates in the coming months, perhaps early next year.
A risk for the Fed is that it waits too long and sparks bubbles in the economy. Some critics say it has already distorted stock and bond prices, which could lead to future market instability.
Moving as planned, however, brings currency risk. If the Fed raises rates while other major economies proceed with efforts to reduce rates or add other financial stimulus to their economies, the U.S. dollar would likely continue rising. That would hurt exports and put downward pressure on inflation. Mr. Fischer said it was “plausible” that the dollar’s strength will impinge on growth perhaps into 2017.
The Fed doesn’t want U.S. inflation to run persistently below its goal. In the long run, officials believe a steady inflation rate makes it easier for businesses and households to plan.
Groups from the left and right came to Jackson Hole during the Fed's annual meeting to try to make their economic-policy perspectives heard.
For officials like Mr. Kocherlakota, a delay in returning to a 2% inflation rate is another reason to keep interest rates low. Though other officials don’t want to delay a first rate increase much longer, persistently low inflation is likely to reinforce their inclination to proceed with great caution after the first move.
Falling oil prices “might change the path of interest rates” after the Fed first raises them, Cleveland Fed President Loretta Mester said in an interview. She said she was already thinking about reducing her estimate of how high short-term interest rates will go in the coming years, to 3.5% from 3.75%, in part because the economy has been growing only slowly even with near-zero rates.
“We will most likely need to proceed cautiously in normalizing the stance of monetary policy,” Mr. Fischer said, adding, “The entire path of interest rates matters more than the particular timing of the first increase.”
A U.S. rate increase will ripple around the globe, including a raised risk of currency depreciation and capital outflows in emerging markets, though international officials say they are prepared. But financial-market turmoil could create additional complications overseas for a Fed move. “If it adds to already a high level of volatility, that will not be productive,” Reserve Bank of India Gov. Raghuram Rajan said in an interview. “But if it comes at a time when volatility is relatively low, I think we all know that it has to happen at some point.”
http://www.wsj.com/articles/fed-appears-to-hold-line-on-rate-plan-1440959106
미 연준, 계획대로 연내 금리 인상할 듯
지난 일주일 동안 금융시장은 혼란 양상을 보였다. 미국 연방준비제도 이사회 관계자들은 기존 방침대로 연내 기준금리를 인상하는 쪽으로 다시 가닥을 잡는 것 같다.
캔자스시티 연방은행이 와이오밍주 잭슨홀에서 주최한 연례 경제정책회의 기간 동안, 많은 정책입안자들은 주식시장 불안과 중국발 악재가 미국 고용시장이 개선되고 있으며 GDP가 완만하지만 꾸준한 속도로 성장하고 있다는 전망에 찬물을 끼얹지는 않았다고 시사했다.
유가 급락과 달러화 강세로 인해 물가상승률은 당분간 낮게 유지될 수도 있다. 연준 관계자들은 금융시장과 중국 상황을 계속 예의주시할 것이다.
그러나 이들은 유휴생산능력이 생산활동에 투입됨에 따라, 미국 소비자물가상승률이 목표치(연간 2% 상승)에 근접하기 시작할 것으로 기대한다. 그렇게 되면 수개월 전부터 예고했던 금리를 인상할 수 있는 환경이 조성된다.
스탠리 피셔 연준 부의장은 29일 막을 내린 잭슨홀 미팅(경제정책회의)에서 “유가와 수입 물가 등 물가상승을 저지하던 요인들이 점차 사라지고 있기 때문에 물가가 상승할 것으로 기대된다”는 취지의 연설을 했다.
연준은 물가상승률이 2%대로 회복했다고 합리적으로 확신할 수 있는 시점에 금리를 인상하겠다고 밝혔었다. 스탠리 피셔 연준 부의장은 잭슨홀 미팅 연설을 통해 미국 경제가 이제 그 ‘시점’에 가까워졌다는 믿음을 암시했다.
하지만 피셔 부의장은 연준이 차기 연방공개시장위원회(FOMC) 정례 회의에서 금리를 인상할 것인지 여부에 대해서는 언급하지 않았다.
“9월 17일에 연준이 어떤 결정을 내릴지는 말씀드리지 않을 것이며 사실 말씀드릴 수도 없다.”
- Jonathan Crosby/Reuters
- 스탠리 피셔 부의장은 캔자스시티 연방은행이 와이오밍주 잭슨홀에서 주최한 연례 경제정책회의에서 연준이 차기 연방공개시장위원회(FOMC) 정례 회의에서 금리를 인상할 것인지 여부에 대해서는 언급하지 않았다.
연준 내부에서 금리 인상 시기를 내년으로 연기해야 한다는 주장은 그다지 지지를 얻지 못하고 있다. 잭슨홀 미팅에서 나라야나 코처라코타 미니애폴리스 연방준비은행 총재는 금리를 제로에 가깝게 유지해야 한다고 주장한 유일한 인물이었다.
코처라코타 총재는 이전에도 정책 논쟁에서 패배한 바 있다. 지난해 10월 연준은 양적완화 조치를 종료하기로 결정했다. 당시 코처라코타 총재는 양적완화 종료에 유일하게 반대표를 던졌다. 코처라코타 총재는 인터뷰에서 다음과 같이 말했다.
“(정책 논쟁에서) 승리한 적도 있고, 패배한 적도 있다. 물론 좀 더 잘했으면 좋았을 텐데, 라는 회한이 남기도 한다. 내가 좀 더 설득력있는 주장을 펼쳤더라면, 연준이 좀 더 현명한 정책 노선을 정할 수 있었을 것이라고 생각한다.”
연준 관계자들은 향후 두세 주 동안 시장 상황과 경제지표를 관망할 생각이다. 잭슨홀 미팅에 참석하지 않은 재닛 옐런 연준 의장도 어떤 합의를 이끌어낼 수 있을 것인지 연준 관계자들과 협의할 필요가 있다.
증시가 이틀 연속 폭락했던 지난주 초반, 윌리엄 더들리 뉴욕 연방준비은행 총재는 기자회견에서 9월 금리 인상 가능성이 낮아졌다고 주장했다. 오바마 행정부에서 국가경제위원회 의장을 역임한 로렌스 서머스를 비롯한 경제 전문가들은 금리 인상을 연기하라고 연준에 촉구했다.
잭슨홀 미팅에 참석한 인사들은 증시가 반등했다는 소식에 가슴을 쓸어내렸으며 글로벌 시장이 요동치는 상황에서도 미국 증시가 대체로 순항했다는 사실에 위안을 얻었다.
투자자들이 투매에 나서지 않고 마진콜(추가 거래 증거금)을 대체로 맞출 수 있었다는 사실에 연준 관계자들은 주목했다. 또한, 은행과 증권사에도 스트레스 징후는 거의 나타나지 않았다.
- Jonathan Crosby/Reuters
- 잭슨홀 미팅에서 나라야나 코처라코타 미니애폴리스 연방준비은행 총재는 금리를 제로에 가깝게 유지해야 한다고 주장한 유일한 인물이었다.
영국 중앙은행인 영란은행(BOE)의 마크 카니 총재는 “최근 증시가 난기류에 휩싸인 직후에도 개가 시끄럽게 짖지 않았다는 사실은, 어떤 주요 금융기관도 위험 신호를 보내지 않았다는 사실을 시사한다”고 주장했다.
영란은행은 당초 계획대로 수개월 이내 또는 내년 초에 금리를 인상할 예정이다.
연준이 안고 있는 리스크 가운데 한 가지는 금리 인상 시점을 너무 늦추면 경제에 거품을 유발할 수 있다는 점이다. 비판 진영 일각에서는 주가와 채권 가격이 이미 왜곡되고 있으며 추후 시장은 더욱 불안정해질 수 있다고 지적했다.
그러나 예정대로 연내에 금리를 인상하면 환율 리스크를 초래할 수 있다. 연준이 금리를 인상하는 동안 다른 선진국들은 금리인하 등 경기부양책을 추진할 경우, 미국 달러화 가치는 계속 오를 가능성이 있다. 그렇게 되면 미국 수출경쟁력은 떨어지고 물가도 하방 압력을 받는다.
스탠리 피셔 연준 부의장은 달러화 강세가 2017년까지 미국 경제성장의 발목을 잡을 ‘개연성이 있다(plausible)’고 주장했다.
연준은 미국 물가상승률이 목표치를 계속 밑도는 상황을 원치 않는다. 장기적으로 볼 때 물가상승률이 안정적으로 유지돼야 기업과 가계가 계획을 세우기가 쉽다고 보기 때문이다.
나라야나 코처라코타 미니애폴리스 연방준비은행 총재를 비롯한 진영은 물가상승률이 2%로 회복되지 않고 있다는 사실이 금리를 낮게 유지해야 하는 또 다른 근거라고 본다.
다른 연준 관계자들은 금리 인상을 너무 오래 미루는 것은 원치 않지만, 물가상승률이 계속 낮은 수준에 머물러 있으면, 일단 금리를 인상한 이후에는 추가 금리 인상에는 신중을 기할 가능성이 높다.
로레타 메스터 클리블랜드 연방준비은행 총재는 인터뷰에서 연준이 금리를 처음 인상한 이후에 유가가 하락한다면 통화정책 노선이 달라질 수 있다고 밝혔다.
메스터 총재는 향후 몇 년간 단기 금리 수준이 3.75%일 것이라는 기존 전망을 3.5%로 하향조정하는 방안을 이미 고심 중이라고 전했다. 금리가 제로에 가까운데도 불구하고 경제가 더디게 성장하고 있기 때문이다.
스탠리 피셔 연준 부의장은 “통화정책 정상화는 신중하게 추진할 가능성이 높다”면서 “첫 금리 인상 시점보다 더 중요한 것은 금리 정책 전반”이라고 설명했다.
미국이 금리를 인상하면 전 세계에 파급 효과를 미친다. 일례로 신흥국이 자국 통화가치를 평가절하하고 신흥시장에서 자본이 이탈할 위험성이 커질 수 있다.
그러나 각국 관계자들은 (미국이 금리를 인상할 경우를 예상하고) 만반의 대비를 하고 있다고 전했다. 금융시장 혼란은 연준이 정책 방향을 정하기 더욱 복잡하게 만드는 대외적 요인이다.
인도 중앙은행(RBI) 총재인 라구람 라잔은 인터뷰에서 “(미국이 금리를 인상해) 이미 불안한 상태의 시장이 더욱 혼란스러워지면 세계 경제에 플러스 요인이 되지 못할 것”이라면서 “그러나 시장이 비교적 안정을 되찾은 시점에 미국이 금리를 인상한다면, 언젠가는 어차피 일어날 일이었다며 쉽게 받아들여질 것”이라고 소신을 피력했다.