프로그램 차익 실전고려사항.doc이상의 예시는 이론적인 개념을 풀어서 해설한 것임.
실전에서는 여러가지 추가적인 변수가 발생함
1) 각종 부가적인 비용이 평균적으로 0.8 p 발생함
- 부가비용 : 매매체결오차 , 거래세, 금융이자비용
2) 프로그램 차익 매도를 신규진입하려면
- 어디에선가 주식을 가져와서 ( 즉, 대주 ) 매도하여야 함
- 이에따른 비용 및 절차가 번거로움
3) 만기청산만 하는 경우는 드문 경우임. 중도 청산을 하는 경우가 빈번함
- 만기청산만 한다면 1년에 4번만 프로그램 차익 매매를 한다는 의미.
- 이럴경우 기회손실이 과대함
- 실제로는
- 최초 프로그램 매수 시점보다 베이시스가 하락하면 ( 즉, 베이시스가 zero 방향으로 이동 )
- 중도 청산(프로그램 매도)하여 만기일까지 기다릴 필요없시 수익 실현
- 베이시스가 악화 될 수록 프로그램 매도 증가 ( 기존 매수 누적 물량의 중도 청산 매도 )
- 최초 프로그램 매도 시점보다 베이시스가 상승하면 ( 즉, 베이시스가 zero 방향으로 이동 )
- 중도 청산(프로그램 매수)하여 만기일까지 기다릴 필요없시 수익 실현
- 베이시스가 호전 될 수록 프로그램 매수 증가 ( 기존 매도 누적 물량의 중도 청산 매수 )
4) 베이시스가 상승 (+) 할 수록
- 신규 프로그램 매수하면 만기 기대 수익이 증가함. ( 만기에는 베이시스가 결국 zero 이므로, 신규 매수에 유리 )
- 기존 프로그램 매도 누적 물량의 중도 차익실현 청산 요인이 증가함 ( 기존 매도 누적물량의 매수 발생 )
- 결국, 프로그램 차익 매수 증가 요인
5) 베이시스가 하락 (-) 할 수록
- 신규 프로그램 매도하면 만기 기대 수익이 증가함. ( 만기에는 베이시스가 결국 zero 이므로, 신규 매도에 유리 )
- 기존 프로그램 매수 누적 물량의 중도 차익실현 청산 요인이 증가함 ( 기존 매수 누적물량의 매도 발생 )
- 결국, 프로그램 차익 매도 증가 요인
6) 국가지차제 프로그램 차익 매매의 특수사항
- 거래세 면제로 인한 부대비용의 상대적 저렴함
- 국가지자체(우체국) 성격상 방향성 보다는 베이시스 차이에 의한 무위험 매매 추구
7) 외국인 프로그램 차익매매의 특수사항
- 프로그램 차익매매에서의 수익이 환율 변동 요인에 의한 손실에 잠식되거나 증폭될 가능성
8) 선물 만기 이론가
K200 의 현재가를 선물 만기일의 미래가치로 환산한 가격
일반적으로, K200 의 현재가를 오늘부터 선물만기일까지 은행에 맡기는 경우, 받을 수 있는 이자 수익
프로그램 차익매매로 진정한 수익을 얻기위하여는 은행이자 이상의 수익을 추구하여야 함.
선물 만기 이론가 = K200 현재가 + 만기일까지 은행 이자 - 배당락
만기일까지 은행 이자 = K200 현재가 X 금리 X 만기일까지 남은 기간(일수) / 365
9) 이론 베이시스 = 선물만기이론가 - K200 현재가
10) 괴리도 = 시장베이시스 - 이론베이시스
= ( 선물현재가 - K200현재가 ) - ( 선물만기이론가 - K200현재가 )
= 선물현재가 - 선물만기이론가
프로그램 매도가 많이 누적 될 수록 결국 매수가 들어올 것이다 ?
-------> 핵심은 베이시스의 추이 변화
프로그램 차익 매매의 실제, 선물 관련 지표
1. 실전에서 프로그램 차익 매매의 최소 목표
- 만기청산을 하더라도 은행 이자 이상의 수익을 확보하여야 함 ( 예 : 인덱스형 펀드 )
- 좀 더 실전적으로는, 전년도 영업이익률 ( 혹은 당기 순이익률 ) 이상의 수익을 기대함 ( 주로, 기관투자가의 자기자본 매매 )
2. 만기 이론가
- 이론가 : 주식을 특정일까지 단순 보유하였을때 은행이자를 포함한 가치
- 선물 만기 이론가
- 코스피200 지수를 만기일까지 단순 보유하는 경우의 은행이자를 포함한 가치
- 프로그램 차익매수에서 확보한 현물(코스피200)을 기준으로 만기이론가를 산정함
- 계산공식 : 코스피200 지수 + 은행이자 - 비용(배당락)
- 은행이자 = 코스피200 지수 x CD금리 X 만기일까지의 잔존일수 / 365
- 배당락 :
- 만기일 이전에 배당락에 의한 주식가치 감소가 발생하는 경우
- 거래소에서 예년의 통계자료를 참조하여 표준적인 값을 산정 발표함
- 2011년 11월시점에서 3월물의 만기 이론가를 산정할때는 배당락을 감안하여야 함.
3. 베이시스
- 시장베이시스 = 현재선물지수 - 코스피200 현재값
- 이론베이시스 = 만기이론가 - 코스피200 현재값
- 프로그램 차익매매 실전에서 기준이 되는 수치는 시장베이시스가 아니고 이론베이시스
4. 괴리도, 괴리율
- 괴리도
- 시장베이시스와 이론베이시스의 격차
- 계산식 : 시장베이시스 - 이론베이시스
- = ( 선물현재가 - K200 ) - ( 만기이론가 - K200 )
- = 선물현재가 - 만기이론가
- 사용 용도 :
- 은행이자 이상의 기대수익을 보장하는 차익매매의 기준선
- 시장이 진정한 강세장인지 약세장인지 여부를 판가름하는 기준 숫자
- 증시에서 향후 강세장 기대감이 높으면 괴리도가 (+) 값에서 점정 상승함
- 증시에서 향후 약세장 우려감이 높으면 괴리도가 (-) 값에서 점정 하락함
- 괴리율
- 괴리도를 백분율로 환산한 값
- 계산공식 : 괴리도 / 만기이론가 X 100
- 차익매매의 기대수익률 역할을 함
- 지수 고점대와 저점대에 따른 편차를 감안하여 강세장/약세장을 구분하는 수치
- ( 예 : 코스피 지수가 1000 일때와 2000일때는 동일한 비율의 진폭이 2배 차이남 )
5. 스프레드 ( SPread ) 개념
- 사전적 용어 의미 :
- 두종류의 가격의 차이
- 금리 스프레드 ( 장단기 금리차 ) , 현선물 스프레드 ( 시장베이시스 ) , 만기월물간 스프레드
- 선물 스프레드 ( 선물 만기 월물간 스프레드 )
- 현재 시점에서 형성되어 있는 두 종류의 선물 ( 현재월물-차근월물 ) 사이의 가격차
- 일반적인 ( 배당락을 감안하지 않은 ) 경우에는 차근월물의 가격이 현재월물의 가격보다 은행이자 차이만큼 높아야 정상임.
- 차근월물은 현재월물보다 만기까지의 잔존일수가 3개월 이상 많음
- 따라서 3개월 차이만큼의 은행이자 기대수익이 예상됨
- 매일 마감 시점의 월물간 스프레드 값이 나날이 증가하는 경우 :
- 중장기적으로 증시 상승장 기대감이 형성되는 결과
- 매일 마감 시점의 월물간 스프레드 값이 나날이 감소하는 경우 :
- 중장기적으로 증시 약세장 우려감이 형성되는 결과
6. 스프레드 실제
- 만기일이 2주 이상 남은 경우에는 차근월물의 거래량이 미약하여 큰 의미가 없슴
- 만기일 임박할수록 차근월물에 대한 거래량이 증가하면서 의미있는 지표 역할을 하게 됨
- 스프레드 매매 : 월물간 스프레드를 직접 매매하는 행위
- 만기일 부근에 스프레드 매매에서 대량거래를 수반하여 가격이 변동되는 경우
- 의미있는 시장 방향성을 제공함.
- 스프레드 매수 :
- 현재월물을 매도하고 차근월물을 매수 ( 이론적 )
- 현재보유중인 선물 매수 포지션을 만기일까지 청산하지 않고 그 이후에도 매수 홀딩한다는 의미
- 중장기적인 시장 상승 기대감
- 베이시스 동향에 따라, 만기일에 프로그램 차익매도 포지션을 청산하지 않고 롤오버 하는 경우
- 최초 : ( K200 매도 , 선물매수 )
- 만기일 : K200 매도 홀딩 , 선물 스프레드 매수 ( 기존 선물 매도 청산 , 차월물 선물 매수 진입 )
- --> 결국, ( K200 매도 홀딩 , 새로운 선물 매수 홀딩 ) 지속 상태가 됨
- 실제로는 시장에서 스프레드 매수 거래가 별도로 체결되어 가격이 형성됨,
- 스프레드 매도 :
- 현재월물을 매수하고 차근월물을 매도 ( 이론적 )
- 현재보유중인 선물 매도 포지션을 만기일까지 청산하지 않고 그 이후에도 매도 홀딩한다는 의미
- 중장기적인 시장 하락 기대감
- 베이시스 동향에 따라, 만기일에 프로그램 차익매수 포지션을 청산하지 않고 롤오버 하는 경우
- 최초 : ( K200 매수 , 선물매도 )
- 만기일 : K200 매수 홀딩 , 선물 스프레드 매도 ( 기존 선물 매수 청산 , 차월물 선물 매도 진입 )
- --> 결국, ( K200 매수 홀딩 , 새로운 선물 매도 홀딩 ) 지속 상태가 됨
- 실제로는 시장에서 스프레드 매도 거래가 별도로 체결되어 가격이 형성됨,
7. 강세장 / 약세장
- 강세장 : K200 < 만기이론가 < 선물 , SP 상승
- 약세장 : K200 > 만기이론가 > 선물 , SP 하락
( 주의 사항 : 미결제약정의 증가/감소는 추세의 연속성을 나타내 주는 구실, 강세장/약세장의 의미는 없슴 )
기본 정보 ( 2011년 11월 25일 금요일 증시 마감 기준 )
1. 12월 선물 마감 지수 : 229.55 P
2. 코스피200 마감 지수 : 231.03 P
3. 은행간 91일물 CD금리 : 3.55 %
3. 만기일까지 남은 기간 : 14 일
4. 배당액 지수 : 0 ( 12월 만기일까지 배당락 기산일 없슴 )
계산 결과
1. 시장 베이시스 = 229.55 - 231.03 = -1.48
2. 만기 이자 = 231.03 X 3.55 / 100 X 14 / 365 = 0.313408
3. 만기 이론가 = 229.55 + 0.313408 = 231.34458
4. 이론 베이시스 = 231.34458 - 231.03 = 0.31
5. 괴리도 = -1.48 - 0.31 = -1.79458
6. 괴리율 = ( -1.794 / 231.344 ) / 100 = -0.7767%
2011-11-27 오후 3-57-21.png한국 증시의 특징
1. 선물 시장 강세
- 현선 배율 : 7 이상, 최근에는 9 (900%)
- 서브프라임 위기 이후 현선배율 급증, 이러한 현상이 완화될 가능성은 점점 약해짐
- 현물 헷지 목적의 거래자 보다는 순수하게 지수의 방향성 거래자가 증가하는 추세
- 개별종목의 리스크 회피심리에 의한 지수(시장) 방향성 매매의 상대적 용이함
- 현선배율이 700%를 넘는 상황에서는, 증시의 기본 흐름은 선물 시장의 흐름에 달려있슴
2. 동일한 거래소에서 두개의 서로 다른 시장을 동시에 운영함
- 증권거래소에서 코스피200 지수(현물)과 선물지수를 동시에 거래
- 미국 : NYSE , NASDAQ ( 현물 ), CME (선물 옵션 )
- 일본 : 도쿄 ( 현물 ) , 선물 ( 싱가포르 )
3. 아시아 권 타시장 대비 현선물 차익거래가 매우 용이
- 일본 니께이 225 :
- 현물 : 도쿄거래소
- 선물 : 싱가포르 거래소
- 중국 상해종합지수
- 선물 매매를 위하여는 다양한 진입장벽 ( 자격시험, 자금력, 매매단위 )을 톨과하여야 함
- 외환 시장 비활성화
프로그램 차익 매매의 증시 영향
1. 프로그램 차익 매매의 역할
- 현물 시장과 선물 시장의 격차를 메워주는 역할
- 차익매매로 인하여 두개의 서로 다른 시장이 "언제나" 유사한 흐름을 유지함
- 종목 매매보다 지수 매매자 증가 --> 선물 강세 심화 --> 차익매매에 의한 갭메우기 --> 선물이 현물을 견인
- 선물을 이해하지 못하면, 지수의 흐름을 파악할 수 없슴. 결국 현물 투자에서도 실패 확률이 높아짐.
2. 규모가 큰 펀드가 작은 펀드에 비하여 수익률이 좋은 이유
- 자금 규모가 큰 펀드 일 수록 프로그램 차익 매매를 운용 할 수 있는 규모가 증가함.
- 소규모 펀드에서는 원천적으로 프로그램 차익 매매를 시도 할 가능성이 작음.
3. long / short 전략
- 차익 매매를 확장한 개념
- 가격 변화 추이가 유사한 두개의 상품 ( 1쌍, pair ) 사이에 가격차 ( 스프레드/베이시스 ) 가 일시적으로 증가할 경우,
- 저평가 상품을 매수함과 동시에 고평가 상품을 매도 ( 혹은 공매도 )
- 가격차가 zero 값으로 수렴하면 청산
- 안정적인 수익을 추구
- 예시 : 현대차-기아차
- 시장 중립형 펀드에서 유용하게 사용하는 전략의 일부
4. 한국형 헤지 펀드의 도입
- long / short 전략이 필수 ---> 프로그램 차익 매매의 규모가 증가할 가능성 높음
- 선물 시장의 규모가 급증하게 될 가능성 높음
- 결국 선물 시장이 현재 보다 더 팽창하게 됨.
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