휴(休), 그리고 체인지

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[전략공감] 2011년 5월 25일(수) - <매크로 전략시리즈> 휴(休), 그리고 체인지
	110525_Daily.pdf		투자전략부		2011-05-24
당사 리서치센터는 중기적 시장전망에 대한 의견을 <토러스 매크로 전략시리즈>를 통해 제시해오고 있습니다. 오늘 전략공감 보고서는 <토러스 매크로 전략시리즈> “휴(休), 그리고 체인지” 발간에 맞춰 요약본을 실어드립니다. 당사는 지난 4월에 발간한 매크로 전략시리즈를 통해서, 2/4분기 주식시장이 유동성 파티의 마지막 국면이 될 것이고, 2/4분기에 변곡점이 발생할 가능성이 높다고 전망했다.  지난 5월 초부터 경기 및 돈의 흐름에서 이상 신호가 발생했고, 당사는 유동성 파티가 종료될 가능성이 높다고 판단하여 전략공감 자료를 통해서 현금비중을 늘릴 것을 제안해 왔다. 주식시장이 조정에 진입한 시점에서 현재 시장에 대한 당사의 판단을 간략하게 요점 위주로 제시하고자 한다.  ①일시적인 조정인가? 주식시장이 중기조정에 진입할 가능성이 높다고 생각한다. 상승추세에 대한 미련, 주식시장이 저평가되었다는 인식으로 단기 반등이 나타날 것이다. 그러나 추세적으로 상승하기 위해서는 시간이 필요하다는 입장이다. ②조정의 원인은? 첫째, 달러 약세의 긍정적인 효과는 이미 한계에 달했다. 원자재 가격이 더 상승하면, 가격 부담 때문에 수요가 위축될 수 있는 수준에 도달했다. 둘째, 미국 경기는 둔화되고 있는 반면, 신흥국은 인플레를 잡기 위해 긴축을 지속하면서 수요측면에서 공백기에 진입하고 있다.  ③얼마까지 빠질까? 지수의 고점과 저점이 낮아지는 단계가 몇 차례 반복되면서, KOSPI는 2,000P를 하회할 가능성이 높다. 중기적으로 2,000P 아래는 매력적인 가격대이다. 다만, 현재 위험자산에 대한 투기적인 포지션이 높고, 경기에 대한 걱정이 크다는 점에서 기간조정이 이어질 수 있다. 따라서 악재를 충분히 반영할 때까지는 평소 보다 현금 비중을 높게 유지할 것을 제안한다.  ④조정은 언제까지? 3/4분기 중에 저점을 통과할 것으로 전망한다. 이익의 하향 조정을 통해서 낙관론이 제거되고, 신흥국의 긴축 스탠스가 완화되는 3/4분기 중에 주식시장은 상승추세로 재 진입할 것으로 전망한다. ⑤조정 과정을 통해서 주식시장의 환경은 어떻게 변화될 것으로 예상하나? 우리는 주식시장환경이 “달러 약세→달러 강세 전환”, “달러 약세로 인한 미국 제조업 호조→달러 강세전환으로 미국 소비여력 개선 및 신흥국 긴축 완화”과정으로 변화 중이라고 생각한다.  주식시장이 장기간 상승했고, 상승을 이끌었던 변수에서 변화가 발생하고 있기 때문에, 이러한 변화에 대해서 두려움이 커질 수 있는 시점이다. 그러나 우리는 현재 주식시장을 약세장 진입이 아닌 마찰적 조정 과정으로 해석하고 있다. ⑥포트폴리오 전략은? 포트폴리오의 베타를 낮추고 현금을 확보하는 것이 필요하다. 대신 다시 상승국면에 진입했을때 기존 주도주(자동차, 화학, 정유)는 크게 바뀌지 않을 것으로 전망한다.

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